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| 上市公司頻頻出手光伏電站建設 |
| （時間:2015-6-26 10:07:51） |
進入2015年以來，A股光伏概念公司頻頻出手定向增發實施光伏電站建設業務。業內人士表示，在政策力推分布式電站發展及“互聯網+”等新概念促進下，光伏產業將步入強勁發展周期。
密集布局光伏發電
分布式光伏電站相較于大型地面電站，在并網便利性以及潛在市場規模具備突出優勢，無論政策面還是企業面均對分布式光伏發電寄予厚望。國家能源局今年初下發《2015年光伏發電建設實施方案》，上調2015年光伏建設規模至17.8吉瓦，同比增幅高達67.9%，光伏電站建設獲實質性推動。
根據萬得統計數據，今年上半年A股33家光伏發電概念公司中，有17家實施定向增發，除大港股份和樂凱膠片定增募資用于償還銀行貸款和擴建太陽能電池背板項目外，其余15家上市公司全部用于光伏電站項目。
從已實施的定增案例看，今年上半年完成定增的光伏上市公司中，融資規模最大的是億晶光電和拓日新能，募集資金分別達12.01億元和11.94億元。
據不完全統計，僅進入6月以來投資光伏發電項目的公司就有5家。東方能源于6月17日發布公告稱，擬注冊成立淶源東方新能源發電有限公司，投資建設淶源30兆瓦光伏發電項目。蠻股份也于同日公告稱，公司與英利綠色能源控股有限公司簽署《戰略合作協議》，發展光伏產業。此前一天，蠻股份還與西藏自治區昌都市發改委簽署了光伏發電項目投資合作協議。
此外，江蘇曠達、航天機電等也在本月相繼發布了公告，定增募集資金用于投資光伏電站項目。
行業回暖驅動業績提升
事實上，自去年下半年以來，上市公司布局分布式光伏電站項目的積極性就已有所提升，這直接帶動了光伏行業公司業績的提升。業界紛紛指出，伴隨多項補貼性政策的逐一落地，光伏行業已逐漸走出低谷，行業整體景氣度正在提升。
截至6月24日，已有14家A股光伏發電概念公司預告2015年中報業績，其中10家公司飄紅，占比高達70%。這也意味著國內光伏行業正全面回暖。
光伏概念公司對中報業績的良好預期此前已有先兆。統計顯示，今年第一季度光伏上市企業中近七成業績飄紅，其中凈利潤增長超50%的企業達三成。
光伏電站吸引資本投資的直接原因是其遠高于光伏制造業的投資收益。目前整個光伏產業鏈中，電站開發環節有8%至10%的內部收益率，遠高于光伏制造業;此外，投資光伏電站也可拉動企業自身消化電池組件等產能。
以愛康科技為例，公司2014年營收30.01億元，同比增長55.5%，凈利同比暴漲988.6%至9202萬元。其中制造板塊增長54%，電站業務板塊則大增164%，電站業務毛利占比由2013年的17.8%提升到2014年的23%。而2014年全行業的相應平均水平僅為10%。
目前我國光伏發電量占我國總發電量比重的0.46%，增長空間巨大。
“互聯網+”提升景氣度
業內人士普遍認為，光伏行業將在2015年進入強勁周期并拉動整個產業鏈受惠。
從短期和中期看，上述趨勢也將有效化解國內光伏產能此前過度依賴出口。但從長期來看，“能源革命”則為光伏電站建設的“可持續”發展保駕護航。
一方面，政策面對分布式光伏的激勵意圖明顯�！�2015年光伏發電建設實施方案》顯示，鼓勵各地區優先建設以35千伏及以下電壓等級(東北地區66千伏及以下)接入電網、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發電量主要在并網點變電臺區消納的分布式光伏電站項目;同時明確鼓勵結合生態治理、設施農業、漁業養殖、扶貧開發等合理配置項目，優先安排電網接入和市場消納條件好、近期具備開工條件的項目。這意味著，除了直接拉動上游產業的投資之外，電力電氣設備、農業、電網建設、建筑材料等行業也將極大受益。
另一方面，鑒于我國企業界對能源互聯的探索已經起步，光伏發電亦可參與到分布式能源與互聯網的結合之中。在“互聯網+”概念方興未艾的背景下，光伏產業具備長期投資景氣度。
樂凱膠片:關注鋰電隔膜進展
報告摘要:
公司2014年實現營業收入9.46億元，同比微降0.08%，毛利率略微下降至19.5%。歸屬上市公司股東的凈利潤2755.48萬元，同比增長12.09%，對應EPS0.08元。公司2015年每股收益主要經營目標為營業收入11.5億元，利潤總額3800萬元，同比增長21.56%和37.91%。
主營收入分產品來看，彩色感光材料仍然占到總收入90%以上，實現營業收入8.65億元，同比下降1.63%，毛利率18.03%，同比下降0.94%。
主營業務尚無起色。公司傳統業務包括彩色感光材料及新材料和照相化學材料同比基本保持平穩，我們認為公司傳統業務尚未出現大的改善。
增發項目進軍鋰電池隔膜。公司計劃定增6億元，投入新建鋰電池隔膜和擴建太陽能電池背板項目。作為國內彩色膠卷和相紙行業的龍頭企業，公司積累了大量相關成膜、涂布和微粒分散的核心技術，而這些成熟的技術支持將幫助公司在高端鋰電池隔膜國產化的道路越走越快。
隔膜項目前景可期。公司定增項目包括4000萬平米濕法制隔膜以及1500萬平米隔膜涂覆。公司目前中試產品已經順利獲得下游大型鋰電池生產企業的認證，反例極。我們認為，未來新能源汽車的發展會帶動鋰電池隔膜需求的快速增加，而公司濕法涂布隔膜有望很好滿足動力電池對各方面性能嚴苛的要求。而定位中高端的戰略將保證公司隔膜在國內同類產品中脫穎而出，從而為公司發展插上新的翅膀。
盈利預測和評級。正我們預計公司15-17年EPS為0.09，0.18和0.27元，維持增持評級。
億晶光電:組件盈利能力增強，電站項目穩步推進
公司2014年前三季度實現營業收入19.62億元，同比增長3.09%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.55億元，同比增長182.85%;基本每股收益0.32元。
公司目前電池片與組件的配套產能約為1GW，上游硅片產能略少。
2013年組件銷售718MW，下半年國內市場需求旺盛，目前公司訂單飽滿，組件產能滿產生產，我們預計組件全年銷售有望突破800MW，今年以來公司組件業務毛利率亦有提升，盈利能力增強。
公司組件產線自動化率較高，目前約有300MW封裝全自動產線。
公司還將繼續進行老產線技術改造升級。在高效電池片方面，公司已擁有成熟生產技術，目前主要是P型高效單晶，N型正在評估中。
公司光伏電站既有可以劃為分布式的“漁光一體”、“農業大棚”項目，也有傳統西部地面電站項目。100MW“漁光一體”項目采用“上可發電，下可養魚”的發電模式。200MW“農業大棚”項目兼具光伏發電收益及農業大棚出租收益。公司西部地面電站目前已擁有約100MW開發權。10月公司定增獲得證監會審核通過，公司未來電站項目資金來源有望得到保障。
公司計劃投資建設年產75萬毫米4寸藍寶石晶棒項目，預計總投資1.33億元。藍寶石晶棒的核心是拉晶工藝，公司目前已基本掌握拉晶工藝，且在良率及節能率方面位于行業國內前列。
我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.41、0.50和0.62元。四季度至明年國內光伏行業景氣度仍將維持較高水平，公司組件及電站業務都將受益。總體來看，公司已基本從低谷中走出，未來電站及藍寶石業務頗具看點，維持公司增持評級。
風險提示:(1)組件需求不及預期;(2)電站項目進展不及預期。
拓日新能:業績將在2015迎來新的高增長期
2014年，公司共實現營業收入5.46億元，同比下滑46.36%;實現歸屬上市公司股東凈利潤-537.74萬元%;實現每股收益-0.01元。
公司業績略低預期。
分產品看，晶硅電池片及組件業務實現收入1.93億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79個百分點;非晶硅電池產品實現營收5635.29萬元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31個百分點;太陽能應用產品實現營收1.56億元，同比增長25.42%，毛利率為36.74%，同比增長7.61個百分點;光伏玻璃實現營收9465.79萬元，同比增長62.67%，毛利率為27.94%，同比增長12.44個百分點;電費收入為2824.17萬元，毛利率達到56.65%。
由于公司用自產組件建設電站，因此導致報告期內晶硅電池片及組件產品的營收大幅下滑，這也是公司營收下滑的主因。非晶硅產品的利潤率雖然回升較快，但是規模仍處在萎縮之中。光伏應用產品表現不錯，前景依然看好。光伏玻璃產品增長也比較快，利潤率也保持在較好的水平。
真正將給公司業績帶來反轉的業務是光伏電站業務，目前公司在手并網電站已經達到70兆瓦，2015年上半年仍將新增130兆瓦電站并網發電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項目待核準后也有望將在2 015年下半年陸續開工建設。電站業務將在今后幾年推動公司持續高速增長。
預計公司2015、2016、2017年的EPS分別為0.32、0.52和0.66元。公司業績將在2015年大幅反轉，迎來中長期向上的拐地，因此調升公司評級至買入評級。
風險:電站建設進程不及預期;市場系統風險。
蠻股份:盈利能力持續上升，業績高增長確定
事件描述
蠻股份發布1季報，報告期內實現營業收入8.21億元，同比增長18.12%，環比下降33.29%;歸屬母公司凈利潤0.74億元，同比增長52.52%，環比下降29.45%;EPS為0.14元。
事件評論
淡季收入環比下滑，產能擴張與多元化戰略驅動后期增長。公司傳統主業為單晶硅片，2014年起通過布局組件、電池、電站等加速向領先的綜合性高效太陽能電站解決方案的戰略擴張。由于1季度為傳統淡季，公司組件銷售等尚未體現，收入依然由硅片業務貢獻。受淡季效應影響，1季度單晶硅片價格略有下降，出貨量同樣略受影響，根據我們測算，預計公司1季度出貨1.2億片(約550MW)，同比增長40%，環比下滑13%左右，導致收入環比下降33.39%。
從全年看，硅片產能的持續擴張、組件銷售市場逐步打開等將驅動Q2、Q3、Q4收入同比與環比均將呈現增長趨勢，全年高增長無憂。
毛利率創近期新高，減值準備影響利潤水平。雖然1季度硅片價格下滑，但主要原材料多晶硅價格同樣大幅下跌，公司非硅成本亦穩步下降，帶動毛利率上升21.51%，本輪復蘇周期首次突破20%。凈利率方面，1季度完成同心蠻與蠻天華股權轉讓，實現投資收益4922萬元，但因對其應收賬款壞賬準備的計提，使得資產減值損失達到4007萬元，基本對沖投資收益影響，凈利潤仍主要由硅片提供，凈利率由4季度的8.14%上升至9.90%，改善趨勢明顯。
單晶硅片龍頭地位穩固，產能與出貨高增長確定。全球單晶需求持續向好，公司作為全球單晶硅片龍頭企業，成本、技術與客戶優勢明顯，龍頭地位穩固，產銷規模持續擴張，2014年實現硅片銷售2GW，年底硅片產能達3GW，伴隨后期募投項目逐步投產，預計公司2015、2016年底產能將分別達到4.5、6GW，預計2015年出貨大概率超3GW，同比增長50%以上。
推動多元化戰略發展，組件業務加速擴張。在單晶硅片的基礎上，公司積極推動組件等業務戰略擴張，通過與大型電站開發商合作(特變、國開新能源、中民投)、自有銷售團隊及EPC項目等實現組件業務的加速擴張，預計2015實現組件銷售500MW以上，預計貢獻利潤5000萬以上(不含硅片環節利潤)，中期銷售目標2GW，是后期主要的業績增量之一。
維持推薦評級。預計公司2015、2016年EPS分別為0.97、1.55元，對應PE為57、36倍，繼續維持推薦評級。
江蘇曠達:非公開發行融資促光伏業務順利發展
江蘇曠達擬非公開發行股票擬投入270MW光伏電站項目的建設，募集資金總額不超過人民幣25億元，發行底價14.99元/股。其中大股東和其一致行動人(其夫人和女兒)以曠達創投的模式參與本次非公開發行15%的比例，約合人民幣3.75億元，鎖定期3年。其他參與投資者鎖定期為1年。我們將目標價格上調至30.00元，維持買入評級。
支撐評級的要點
定增補充公司資本金，將公司的資產結構處于更加合理的狀況，公司光伏電站業務快速發展。25億對應全部資本金項目270MW，如果按照三七杠杠開發項目，可撬動光伏電站項目900-1000MW光伏電站項目(考慮裝機成本有下降空間)。
電站項目進展順利，我們預計全年新增電站保守在400-500MW，穩健為基礎放量發展:截止到1季度末，公司在手并網項目達250MW，僅考慮募集資金項目，后續2015年新增270MW光伏項目，年末合集持有光伏電站項目520MW。而公司在手項目儲備豐富，目前公司在手儲備框架協議量儀公告的數據超過2GW，其中2015年已公告計劃完成的框架協議量510MW(為考慮山西雨林、甘肅高臺遺跡云南施甸可能的新增量)，我們估計2015年保守新增裝機量在400-500MW，公司將保護一貫風格，以穩健為基礎放量發展。電站規模放量后，預計公司將大概率進行業務延伸，拓展(如電站運維、參與互聯網能源等)。
上下一心同發展。大股東參與15%定增，鎖定期三年，結合公司股權激勵，管理層與股東利益一致，利于公司盈利水平增長。
公司汽車織物業務穩步發展，積極開拓新產品，向二級市場延伸，提升汽車業務發展速度。
評級面臨的主要風險
非公開發行審批低于預期;電站建設受客觀因素進度低于預期。
估值
看好公司的發展，持續推薦，為考慮定增攤薄，2015-2017年每股收益預計分別為0.43、0.71和1.07元，目標價由22.00元提高到30.00元。
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