盈利水平的提升將持續(xù)。市場對于公司12年以來公司盈利提升的穩(wěn)定性存在懷疑,認(rèn)為話語權(quán)的缺失使公司承擔(dān)整機(jī)廠所轉(zhuǎn)移的上游原材料及終端價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),盈利提升難以持續(xù)。我們認(rèn)為公司在產(chǎn)業(yè)鏈的地位已發(fā)生改變,核心技術(shù)優(yōu)勢的積累以及規(guī)模的增長使得公司議價(jià)能力提升,成本管理能力提高已能有效控制原材料波動(dòng)影響。下游冰箱整機(jī)廠之間、冰箱壓縮機(jī)廠商之間經(jīng)歷激烈競爭洗禮格局已基本穩(wěn)定,競爭環(huán)境改善明顯,公司盈利水平已進(jìn)入持續(xù)上升通道。
受益海外巨頭分解,出口量價(jià)齊升。國際壓縮機(jī)巨頭ACC陷入經(jīng)營困境,近期各地工廠分拆出售。受益海外企業(yè)的萎縮華意壓縮子公司加西貝拉在歐洲市場份額及市場地位均提升。未來1-2年內(nèi)公司在國際市場的地位有望進(jìn)一步提高,重點(diǎn)突破東南亞及美洲市場。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推高毛利率。后家電下鄉(xiāng)時(shí)代冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯,帶動(dòng)高能效壓縮機(jī)占比提升。公司COP值1.7以上的高效壓縮機(jī)銷售占比已從2011年20%左右增長到33%以上,相比普通能效壓縮機(jī),高效壓縮機(jī)毛利率高出5%-6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:商務(wù)部明確補(bǔ)貼政策不再延續(xù),短期對終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有負(fù)面影響,但高效產(chǎn)品占比提升,結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢不變。
上調(diào)評級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”,目標(biāo)價(jià)8元。公司今年有望超額完成58億銷售額目標(biāo),看好盈利能力的持續(xù)提升,12年歸母凈利率僅1.8%,仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS0.32、0.44、0.54元,給予目標(biāo)價(jià)8元,對應(yīng)14年P(guān)E估值18倍,上調(diào)評級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。
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